杭州注册公司讲讲差异化信息披露的基本内涵

2017-11-26 00:16:49      点击:
杭州注册公司讲讲差异化信息披露的基本内涵

1.差异化信息披露的价值追求:公平和效率的统一
  公平是民法的最基本价值追求,但是商法的价值追求并不止于公平,商法有其更高的价值追求——效率。诺斯认为:“有效率的经济组织是经济增长的关键因素;一个有效率的经济组织在西欧的发展正是西方兴起的原因所在。”商法只不过是将对这种效率的追求通过一定的法律规则的形式表现出来,将社会经济主体的行为限定在一定的制度范围内,即:“通过经验来发现并通过理性来发展调整关系和安排行为的各种方式。”商法有时追求效益到了牺牲公平的程度,比如有限责任制度。为了鼓励投资者进行投资,将公司的经营风险部分转嫁给债权人。可见,商法规则大多是公平和效率的统一体现。

  上市公司差异化信息披露制度是一种商事规制,放弃了绝对的公平披露规则,转向兼顾公平和效率的差异化披露规制。差异化信息披露的结果是投资者能够更快捷地获得更具实质公平和效率的决策信息。从某种程度上说,差异化是对公平披露规则的完善和超越。公平披露规则要求:对同一市场上市公司的信息披露采取同一标准、同种方式、披露同样的内容。虽然这一规则能使投资者对上市公司的信息知情权得到公平对待,但是这种公平是低效率的公平,违背了商事法的精神,违背了商事法的最高价值追求——效益。而差异化信息披露具体问题具体分析,很好地实现了证券市场的效益价值,实际上取得了双赢的结果,投资者和上市公司皆大欢喜。所以说,差异化信息披露制度在追求公平和效率中实现了对现行公平披露制度的修正和超越。

2.差异化信息披露的特征:非选择性和法定性
(1)差异化信息披露具有非选择性
  伴随着资本市场的逐渐成熟,上市公司会越来越多,上市公司披露的信息也会越来越多,证券市场的繁荣带来越来越多的投资者。面对如此巨大的信息和类型各异的投资者,要实现真实、准确、完整、及时的信息披露实际上很难做到,选择性信息披露成为很多上市公司的选择。但是选择性信息披露是违背公平原则的,是应该受到证券监管部门处罚的行为。选择性信息披露直接造成了信息获得的不平等,使特定人群通过这种信息进行内幕交易,获取巨大利益,而这对其他的投资者明显不公平,正如学者所言“那些从选择信息披露中获得信息的人将不公平地产生信息优势,而一般投资者只能等发行人事后将此信息披露后才能获悉这些信息”。因此,选择性的信息披露制度是对证券市场公平的挑战和突破,应当受到法律的否定性评价,而差异化信息披露制度并不违反公平披露规则,能够促进证券市场的公平和效率,应当受到法律的肯定性评价。因此,差异化信息披露具有非选择性,是公平的。

(2)差异化信息披露具有法定性
  随着各国证券市场的产生、发展和成熟,证券监管理念也在不断更新中逐渐完善。关于信息披露的监管理念可以分为两大类:法定信息披露理念和自愿信息披露理念。主张法定信息披露者认为,公开是救治证券市场的良方,证券市场应该通过充分的公开使投资者独立作出投资决策,法律应该制定详尽的规则引导上市公司进行充分而合理的信息披露,但政府不代替投资者对上市公司价值进行实质判断。随着证券市场欺诈、非理性投资等行为的增多,证券市场失灵,政府就有了更多干预市场的机会,美国1934年《证券交易法》是法定信息披露理念支配下的产物;主张自愿信息披露者认为不需要法定信息披露制度,公司的管理层拥有充分的激励会自愿披露具有实质意义并且重要的信息,进而认为不需要法律进行调整。从本质上讲,自愿信息披露制度是自由经济主义的产物,完全相信市场,认为“看不见的手”是万能的,能够控制一切。但是这种理念并未经受住实践的检验,终究因忽视和低估了证券欺诈、内幕知情人的过分投机行为带来的严重后果,未被立法采纳。我国现行的上市公司信息披露制度具有法定性,本文主张构建的差异化信息披露制度也应该坚持法定性,原因有三:其一,差异化信息披露制度需要充分的信息披露作为基础,要想获得充分的信息就要通过法律要求上市公司尽量公开对投资者决策和股票价格有重大影响的信息;其二,我国的证券市场的法治程度还不高,严格而成体系化的证券责任制度还未建立,当下不适宜坚持自愿信息披露的理念;其三,目前上市公司的合规性披露信息能力还不强,需要法律作出明确的指引,在法律法规的指引下,上市公司能够提高自己的治理能力和风险控制能力。因此,法定的信息披露规则更可能产生高质量的上市公司,孕育更加繁荣的证券市场。

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